Jag tänkte att jag delar med mig av min analys av aktuella noteringen i Röko. Vill ni hitta fler analyser av mig så finns jag på https://www.patreon.com/VQMinvesting
Följande text avser ett nytt case eller en uppdatering kring något av de aktiva case vi har, det vill säga de analyser som går ut till guldmedlemmar under kategorin “Enskilda Case & IPO”. Det avser ej en uppdatering kring innehav i någon av modellportföljerna (VQM eller Trading-portföljen), eller en uppmaning till agerande i modellportföljerna.
Här kommer troligen årets mest efterlängtade IPO. Prospektet kom den 4e mars, sista teckningsdag är 7e mars vilket innebär väldigt kort tid att fatta beslut. Vi gör en analys, men den kan måhända vara lite kort givet tidsfönstret. Häng med.
OBS: På grund av den höga värderingen ligger denna verkligen på en knivsudd gällande huruvida jag anser det rimligt att teckna eller inte. Jag har själv inte bestämt mig ännu, men analysen är gjord, så den redovisas nedan.
Denna analys går ut till alla betalande kunder samt kommer även delas med Rika Tillsammans-forumet.
1. SAMMANFATTNING & ÖVERSIKT
- Företag: Röko
- Bransch: Serieförvärvare inom Industri
- Mer info: hemsida
- Typ av affär: Special Situation, IPO
- Pris per aktie: 2 048 SEK
- Minsta Investering: 10 240 SEK
- Sista anmälningsdag: 2025-03-07
- Första Handelsdag: 2025-03-11
- Banker att teckna på: Avanza, Carnegie, SEB, Danske Bank
- Depåtyp: AF, ISK, KF
- Riktkurs IPO: 2 211 SEK
- Bedömd Långsiktig Risk (+1 år): 5 (max. 1% av ditt kapital att investera)
Fördelar:
- Bred lista med teckningsåtagare
- Extremt omtalad och väntad IPO
- Renommerad styrelse & ledning
- Stor notering på NASDAQ
Nackdelar:
- Finansieringsrisken i serieförvärvare
- Oklar organisk tillväxt
- Ingen stabilisering
- Hög värdering
Jag kommer troligen att teckna aktier åt mig själv, men inte åt andra. Jag har ärligt inte bestämt mig ännu. Jag anser att fördelarna överstiger nackdelarna marginellt. Värderingen är saftig i absoluta termer, men med lite rabatt mot Addtech, Lifco, Lagercrantz och Indutrade på EV/EBITDA (ca 10% lägre än snittvärdering). Största nackdelen för en teckna-säljare är att bolaget kommer till börsen utan stabiliseringsåtgärder. Detta är inte en solklart bra investering - främst pga den höga prislappen. Det gäller att tro på stark vinsttillväxt länge för att rättfärdiga priset. Träd varsamt.
Det är inte en teckna-sälj, utan snarare ett sätt att komma in i ett förväntat kvalitetsbolag med saftig prislapp.
DISCLAIMER: Denna analys är framtagen av André Granström. Jag äger inte bolaget sedan tidigare. Jag förbehåller mig rätten att köpa aktien i samband med detta utskick på samma villkor som alla andra marknadsaktörer. Ingen analys har gjorts på detta företag tidigare. Ingen ersättning har utgått från bolaget och vi är fristående från det.
2. INTRODUKTION TILL BOLAGET
Grundande och historik
Röko grundades år 2019 av Tomas Billing och Fredrik Karlsson genom deras respektive bolag, Gjusböte AB och Smöla AB. Vid etableringen attraherade bolaget snabbt ett investerarkollektiv med omfattande erfarenhet från näringslivet och säkrade kapitalåtaganden om 2,7 miljarder SEK, vilket överträffade det initiala målbeloppet med 1,7 miljarder SEK. Den snabba kapitalresningen understryker det starka förtroendet för bolagets affärsidé och dess grundares meritlista.
Röko inrättade kort därefter en styrelse där Tomas Billing utsågs till ordförande, med Peter Sterky som investerarrepresentant och Fredrik Karlsson i en ledande roll. Parallellt genomfördes bolagets första plattformsförvärv, vilket satte tonen för dess strategi att investera i stabila, lönsamma bolag med starka marknadspositioner.
Bild: Historik och viktiga händelser Röko (Källa: Röko Prospekt)
Bolaget har sedan dess etablering expanderat genom en aktiv förvärvsstrategi. Under 2019 genomfördes fyra plattformsförvärv i Sverige och Norge samt ett tilläggsförvärv. Expansionen fortsatte de följande åren med förvärv i Danmark, Storbritannien och Nederländerna. Per dagen för prospektet hade Röko genomfört totalt 28 plattformsförvärv i åtta länder.
Röko har framhållit en långsiktig investeringsfilosofi där bolag inte bara förvärvas utan utvecklas inom sina respektive nischmarknader. Med en evig investeringshorisont särskiljer sig Röko från traditionella private equity-bolag, vilket gör det till en attraktiv ägare för entreprenörsledda företag.
Bolagets tillväxt har också återspeglats i dess kapitalstruktur. Efter den initiala kapitalresningen utökades kapitalåtagandena med ytterligare 1,1 miljarder SEK år 2022, följt av en nyemission om 708 MSEK år 2023. Vid tidpunkten för prospektet hade Röko sysselsatt totalt 8,3 miljarder SEK i förvärv och etablerat sig som en av Europas ledande aktörer inom sin nisch.
Under 2024 meddelade Röko sin avsikt att notera sina B-aktier på Nasdaq Stockholm, ett steg som förväntas bredda aktieägarbasen och stärka bolagets position på kapitalmarknaden.
Affären
Affärsmodell
Röko är en serieförvärvare som investerar i stabila och kontinuerligt lönsamma små och medelstora företag med starka marknadspositioner. Investeringarna görs huvudsakligen med eget kapital från den egna balansräkningen. Bolagets filosofi bygger på långsiktigt och aktivt ägande, decentraliserad styrning och en strategi för hållbar tillväxt genom förbättring av verksamheternas prestationer.
Operativ modell - Röko arbetar enligt en decentraliserad modell där dotterbolagen behåller sin självständighet och sin unika identitet. Röko fungerar som en stödjande ägare snarare än en aktiv operativ aktör, vilket innebär att strategiska och operativa beslut fattas nära respektive bolags verksamhet. Dotterbolagen får dock tillgång till Röko-koncernens samlade kunskap, finansiella resurser och nätverk. Röko fokuserar på långsiktig utveckling och värdeskapande genom tillväxtinitiativ, produktutveckling och stärkt marknadsposition.
Finansiell Modell - Röko investerar främst med eget kapital men har även möjligheten att använda extern finansiering vid behov. En viktig del av affärsmodellen är att bevara lönsamhet och generera stabila kassaflöden. Vid förvärv strävar bolaget efter att säkerställa fortsatt incitament för säljare och ledning genom köp- och säljoptioner. Detta gör att entreprenörer och tidigare ägare ofta kvarstår i verksamheten efter förvärvet, vilket bidrar till stabilitet och långsiktig värdetillväxt.
Produkten/tjänsten
Röko erbjuder en strukturerad och långsiktig ägarmodell för små och medelstora företag. Röko har ingen specifik branschinriktning utan investerar i bolag med bevisad lönsamhet och starka nischpositioner. De förvärvade bolagen är verksamma inom både B2B och B2C och erbjuder allt från industrikomponenter till konsumentprodukter. Den decentraliserade modellen gör att företagen behåller sin lokala anknytning och sin relation till kunder, vilket stärker deras konkurrenskraft.
Strategi
Rökos strategi bygger på en evig ägarhorisont, vilket innebär att bolaget inte köper företag med avsikt att sälja dem vidare, utan istället fokuserar på långsiktig tillväxt och värdeskapande. Bolaget identifierar företag med stabila affärsmodeller och hjälper dem att växa organiskt samt genom tilläggsförvärv. Förvärvsstrategin är selektiv och bygger på en noggrann analys av lönsamhet, marknadsposition och framtida utvecklingspotential. Röko arbetar aktivt med successionsplanering och ser till att rätt ledarskap finns på plats i dotterbolagen.
Finansiella Mål
Röko har som mål att fortsätta växa genom förvärv och samtidigt säkerställa att bolagen inom koncernen har en sund finansiell utveckling. Röko fokuserar på stabil och uthållig lönsamhet snarare än kortsiktiga vinster. Per dagen för prospektet hade Röko genomfört 33 förvärv, varav 28 plattformsförvärv i åtta länder. Bolaget har ingen fastställd målsättning om antal förvärv per år, utan fokuserar istället på att göra kvalitativa investeringar med god långsiktig avkastning.
- Tillväxt: Adj. EBITA-tillväxt varje enskilt år
- Lönsamhet: Adj. EBITA marginal över 15 procent på Koncernnivå (efter kostnader för Koncerngemensamma funktioner)
- Skuldsättning: Nettoskuldsättning (Finansiell nettoskuld /Adj. EBITDA) ska vara under 3,0x men kan kortsiktigt överstiga 3,0x som ett resultat av förvärv
- Utdelning: Rökos utdelningspolicy är att 0–20 procent av Bolagets resultat efter skatt ska delas ut till aktieägarna.
Marknaden & Branschen
Geografi
Röko är verksamt på en bred geografisk marknad med ett tydligt fokus på Europa. Bolaget har genomfört 28 plattformsförvärv i åtta länder, där särskilt Norden – med länder som Sverige, Norge och Danmark – utgör en central del av exponeringen. Den geografiska spridningen bidrar till riskdiversifiering och möjliggör utnyttjandet av olika regionala tillväxtmöjligheter.
Bild: Fördelning omsättning & anläggningstillgångar (Källa: VQM)
Försäljningsmix – Segment
Rökos investeringar omfattar en diversifierad försäljningsmix med verksamheter i både B2B- och B2C-segmenten. Inom dessa segment finns företag verksamma i flera nischade branscher, exempelvis teknik, design, industri och sportutrustning. Denna mix ger en balans mellan stabila kassaflöden från väl etablerade företag och potentiella tillväxtområden inom nya marknadssegment.
Bild: Segment Röko (Källa: Röko Prospekt)
Röko är organiserat i två huvudsakliga affärsområden – B2B och B2C – där fördelningen av dotterbolag är avsedd att möjliggöra ett närmare utbyte inom respektive segment. Detta beror på att de underliggande marknaderna har liknande efterfrågemönster och kundbeteenden.
B2B
Affärsområdet B2B består av nischade tillverkare och återförsäljare med företagskunder som slutkunder. Detta segment kännetecknas av längre försäljningscykler, större transaktionsvolymer och mer komplexa köpprocesser. Under 2024 omfattade B2B-segmentet 1 042 (969) medarbetare och består av 19 direktägda dotterbolag, varav flera har egna dotterbolag.
B2C
Inom affärsområdet B2C finner vi nischade tillverkare, varumärken och återförsäljare som riktar sig direkt till privatpersoner. Detta segment har kortare försäljningscykler, mindre transaktionsvolymer samt ett starkare fokus på marknadsföring och kundupplevelse. Under 2024 hade B2C-segmentet 452 (450) medarbetare och består av nio direktägda dotterbolag, där vissa även har egna dotterbolag.
Mognadsgrad i branschen
De branscher där Röko investerar präglas ofta av hög mognadsgrad, vilket innebär att många av de förvärvade företagen har långvariga traditioner, etablerade kundbaser och stabila finansiella resultat. Samtidigt finns det utrymme för tillväxt genom optimering och strategiska investeringar, särskilt i de nischer där efterfrågan fortfarande växer. Detta ger Röko möjlighet att kombinera säkerhet med dynamik i sin portfölj.
Konkurrenslandskap
Marknaden präglas av en intensiv konkurrens där flera aktörer kämpar om att ta marknadsandelar inom sina nischer. Röko differentierar sig genom sin långsiktiga ägarstrategi och decentraliserade operativa modell, vilket gör det möjligt att fokusera på kvalitativa investeringar snarare än kortsiktiga vinster. Detta ger en konkurrensfördel i branscher med hög mognadsgrad där relationer och expertis är avgörande.
Kundbeteende
Konsumenternas och företags kundbeteende utvecklas i takt med teknologiska framsteg och förändrade marknadstrender. En ökad efterfrågan på högkvalitativa, specialiserade och hållbara produkter och tjänster driver utvecklingen inom de segment där Röko är verksamt. Förmågan att förstå och anpassa sig till dessa förändringar är central för långsiktig framgång.
Utvecklingstrender i branschen
Digitalisering och automation - Teknikutvecklingen förändrar hur företag opererar, vilket ökar effektiviteten men också ställer krav på kontinuerlig innovation.
Hållbarhet - Ökat fokus på miljöansvar och hållbara affärsmodeller påverkar både produktutveckling och kundpreferenser.
Globalisering och ökad konkurrens - Nya aktörer och förändrade handelsmönster skapar utmaningar, men även möjligheter för de företag som kan differentiera sig.
Konsumentbeteendets förändring - Skiftande kundpreferenser, särskilt mot kvalitets- och specialiserade produkter, driver utvecklingen inom både B2B- och B2C-segmenten.
Externa faktorer - PESTLE
Nedan redovisar vi vår PESTLE-analys av bolaget. Analysen syftar till att se vilka externa faktorer som påverkar bolaget och om de kan vara aktuella möjligheter eller hot.
Konkurrens - Porters 5 krafter
Nedan redovisar vi vår analys av konkurrens-situationen utifrån Porters femkraftsmodell. Modellen syftar till att bedöma hot-nivåer från de olika konkurrens-krafterna.
Efterfrågan (slutkunder, tillväxt & trender)
Efterfrågan på de produkter och tjänster som de företag i Rökos portfölj erbjuder är generellt stabil. Inom B2B-segmenten drivs efterfrågan av långsiktiga kundrelationer och affärskritiska lösningar, medan B2C-segmenten präglas av konsumenternas ökade efterfrågan på specialiserade och kvalitativa produkter.
Tillväxt: Vissa nischade segment visar på god tillväxt, drivet av teknologiska framsteg och en ökad medvetenhet om hållbarhet.
Trender: Digitalisering, hållbarhetskrav och en förskjutning mot högkvalitativa, specialiserade lösningar är tydliga trender som gynnar de företag Röko investerar i.
Sammanlagd bedömning: Efterfrågan bedöms som medel till hög med potential för fortsatt tillväxt.
Utbud (Kapacitet & mättnadsgrad)
Utbudet inom de målsegment där Röko verkar är ofta väl etablerat och karaktäriseras av en hög mognadsgrad.
Kapacitet: Många aktörer har redan investerat i teknologiska och produktionsmässiga förbättringar, vilket bidrar till en relativt stabil utbudssituation.
Mättnadsgrad: I vissa nischer är marknaden nära mättnad, vilket begränsar ytterligare tillväxt om inte differentiering eller innovation sker.
Sammanlagd bedömning: Utbudet bedöms som medel med utrymme för tillväxt genom innovation och differentiering.
Tillväxt - Ansoff’s matris
Nedan redovisar vi vår Ansoff’s tillväxtmatris för bolaget. Matrisen syftar i att kartlägga potentiella tillväxtmöjligheter och se huruvida bolaget är mer fokuserad mot tillväxtmöjligheter med låg eller hög risk.
Människorna
Styrelsen
Tomas Billing, Styrelseordförande sedan 2019 - Tidigare VD på Nordstjernan och ordförande i NCC. Innehar 1 052 000 A-aktier och 343 337 B-aktier i Röko.
Lilian Fossum Biner, ledamot sedan 2022 - Ledamot i Alfa Laval, Scania, Carlsberg och Pandora. Tidigare ledamot och ordförande i Cloetta. Innehar 2 266 B-aktier i Röko.
Fredrik Karlsson, ledamot sedan 2019 - tidigare VD på Lifco. Innehar 1 052 000 A-aktier och 343 337 B-aktier i Röko.
Angela Langemar Olsson, ledamot sedan 2023 - CFO på Bonnier. Tidigare Investment Director på Nordstjernan, ledamot i NCC och Bonnava. Innehar 6 799 B-aktier i Röko.
Peter Sterky, ledamot sedan 2019 - Tidigare CFO och COO på Spotify. Innehar 18 129 B-aktier i Röko.
Ledning
Fredrik Karlsson, VD sedan 2019. Se ovan.
Johan Bladh, vice VD, CFO och chef för segment B-2-C sedan 2022 - Tidigare ledamot i CHIMI AB, analytiker på Bridgepoint och Altor Equity Partners. Tidigare Managementkonsult på Boston Consulting Broup. Innehar 404 000 A-aktier och 13 597 B-aktier i Röko.
Anders Nordby, Investment Manager Storbrittanien, Norge sedan 2019 och chef för segment B-2-B sedan 2022 - Tidigare director på Saga Corporate Finance. Innehar 188 000 A-aktier och 9 065 B-aktier i Röko.
Kommentar:
Starkt ägande och renommerad lista med bolagsledare. Det enda jag har att anmärka på är avsaknaden av bilder i prospektet - kan vara kul att se vilka som ska potentiellt förvalta en investerares pengar.
3. FINANSIELL ANALYS
Historik
Tillväxt
Under de senaste tre räkenskapsåren har Röko uppvisat en positiv tillväxttrend:
Omsättningstillväxt: Nettoomsättningen har ökat från cirka 4,3 miljarder SEK 2022 till 5,6 miljarder SEK 2023 – en ökning på ca 30 % – och vidare till cirka 6,2 miljarder SEK 2024, vilket motsvarar en något lägre, men fortsatt stark, tillväxttakt.
Resultatutveckling: Både rörelseresultat och nettoresultat har förbättrats stadigt, vilket speglar bolagets förmåga att inte bara växa i omsättning utan även förbättra lönsamheten genom effektiv kostnadskontroll och värdeskapande förvärv.
Kvantitativa effekter: Ökningen i resultat per aktie indikerar en förbättrad förmåga att generera värde för aktieägarna över tid.
Bild: Organisk tillväxt i Koncernen & affärsenheterna (Källa: Röko Prospekt)
Kassaflöde
Operativt kassaflöde: Röko har genererat ett starkt kassaflöde från den löpande verksamheten – från cirka 515 MSEK 2022 till 932 MSEK 2023 och ytterligare till cirka 1 097 MSEK 2024 – vilket understryker bolagets stabila operativa prestation och förmåga att generera likvida medel.
Investeringskassaflöde: Det negativa kassaflödet från investeringsverksamheten, särskilt under 2022 (ca -2 486 MSEK) och därefter under de följande åren, reflekterar betydande investeringar och förvärv som är centrala för Rökos tillväxtstrategi.
Finansieringskassaflöde: De negativa kassaflödena från finansieringsverksamheten under 2023 och 2024 tyder på att bolaget i hög grad finansierar sina investeringar med egna medel, vilket kan bidra till en mer robust finansiell ställning över tid.
Lönsamhet - DuPont-analys
En DuPont-analys ger en djupare insikt i hur bolaget skapar avkastning på eget kapital (ROE) genom att bryta ner nyckelkomponenterna:
Vinstmarginal: Röko har förbättrat sin lönsamhet genom att öka nettoresultatet i relation till omsättningen. Till exempel visar siffrorna att vinstmarginalen har ökat från cirka 9 % under 2023 till över 11 % 2024.
Tillgångsanvändning (Omsättning): Förhållandet mellan omsättning och totala tillgångar ligger på en stabil nivå, vilket indikerar en effektiv användning av bolagets resurser för att generera intäkter.
Finansiell hävstång: Ett mått på bolagets kapitalstruktur, där förhållandet mellan totala tillgångar och eget kapital (så kallad equity multiplier) visar att Röko utnyttjar en balanserad mix av eget kapital och skulder.
Sammanvägning: Genom att multiplicera vinstmarginalen, tillgångsturnovern och equity multiplier framkommer en ökning av ROE över tid. Detta tyder på att Röko inte bara lyckas öka sin vinst utan också utnyttjar sina tillgångar och sin finansiella struktur på ett effektivt sätt för att skapa värde för aktieägarna.
Balansräkningen
Soliditet & Nettoskuldsättningsgrad
Soliditet, som mäter andelen av bolagets tillgångar finansierade med eget kapital, har förbättrats avsevärt. Under perioden har soliditeten ökat från cirka 36 % år 2022 till cirka 48 % år 2024. Detta indikerar att en större del av rörelsens tillgångar nu finansieras med eget kapital, vilket stärker bolagets motståndskraft mot ekonomiska nedgångar.
Samtidigt har nettoskuldsättningsgraden, dvs. förhållandet mellan nettoskulden och eget kapital, minskat från över 1 år 2022 till cirka 0,54 år 2024. Denna nedgång visar att skuldbördan har minskat i relation till det egna kapitalet, vilket innebär en lägre finansiell risk och en ökad förmåga att hantera räntekostnader och andra finansiella åtaganden.
Interest Coverage
Interest Coverage, eller räntetäckningsgraden, mäter hur väl bolagets rörelseresultat kan täcka räntekostnaderna. Röko har visat en positiv utveckling i detta avseende, med ett rörelseresultat som har ökat från 612 MSEK år 2022 till 969 MSEK år 2024. I kombination med den minskade nettoskuldsättningsgraden tyder detta på att bolaget har en robust förmåga att betala sina räntekostnader, vilket ger en trygghet för investerare ur ett ränteriskperspektiv. En hög räntetäckningsgrad bidrar till att minska sårbarheten mot framtida räntehöjningar och stärker den finansiella stabiliteten.
Kapitalallokering - Återköp, utdelningar & förvärv
Återköp och utdelning
Rökos utdelningspolicy siktar på att dela ut mellan 0 och 20 procent av nettoresultatet, vilket speglar bolagets strävan att balansera mellan att belöna aktieägarna och att behålla kapital för fortsatt tillväxt och investeringar. I nuläget framträder inte aktieåterköp som en central del av strategin – fokus ligger i stället på att allokera kapital till förvärv och operativa förbättringar. Genom en restriktiv utdelningsstrategi säkerställer Röko att en betydande del av det genererade kassaflödet kan användas för att stärka koncernens långsiktiga investeringsmöjligheter och finansiella flexibilitet.
Förvärv och avknoppningar
Kärnan i Rökos kapitalallokering är bolagets aggressiva förvärvsstrategi, vilken har varit en drivande faktor bakom den snabba tillväxten. Bolaget har sedan starten 2019 genomfört 28 plattformsförvärv i åtta länder, vilket illustrerar en diversifierad geografisk och sektoriell närvaro. Förvärvsstrategin fokuserar på att identifiera och investera i nischade, lönsamma företag med starka kassaflöden, stabila affärsmodeller och potential för vidare utveckling – ofta med en evig ägarhorisont där ledningen hos de förvärvade företagen kvarstår för att säkerställa kontinuitet och expertis.
Bild: Förvärvad årlig nettoomsättning (Källa: Röko Prospekt)
I samband med omstruktureringen av kapitalstrukturen har Röko även genomfört avknoppningar, där exempelvis A-aktier har inlösts. Denna åtgärd syftar till att optimera ägarstrukturen och frigöra kapital för att ytterligare stärka bolagets investeringsmöjligheter. Genom att kombinera ett aktivt förvärvsprogram med selektiva avknoppningar, kan Röko fokusera på att skapa långsiktigt värde genom både organisk tillväxt och strategiska uppköp.
Rökos förvärvsstrategi bygger på att identifiera och investera i nischade, lönsamma företag med stabila kassaflöden och starka marknadspositioner. Kärnan i strategin ligger i att söka företag som uppfyller följande kriterier:
Kontinuerlig vinsttillväxt: Bolagen bör visa stabil och positiv vinstutveckling över en längre tidsperiod (exempelvis de senaste tio åren).
Hög lönsamhet: Företagen har ofta en rörelsemarginal (EBITA) på över 10 %, vilket är en indikator på operativ effektivitet.
Tillgångslätta bolag: Målet är att hitta bolag med låga kapitalbehov i relation till kassaflöde, vilket möjliggör organisk tillväxt utan omfattande investeringar.
Marknadsledarskap och nischposition: Företagen ska vara ledande inom sina specifika segment och ha en konkurrenskraftig position på sin marknad.
Diversifierad kundbas: En viktig faktor är att ingen enskild kund utgör en överdriven andel (t.ex. högst 12 % av nettoomsättningen), vilket minskar risken.
Bild: Kärnkriterier (Källa: Röko Prospekt)
Förvärvsprocessen genomförs i flera steg:
Screening och identifiering: Potentiella målbolag kartläggs baserat på ovanstående kriterier och deras möjlighet att passa in i Rökos decentraliserade portfölj.
Due Diligence: En noggrann analys av målbolagets finansiella nyckeltal, kassaflöde, lönsamhet och marknadsposition görs för att säkerställa långsiktig värdeskapande potential.
Strukturering och förhandling: Transaktionen struktureras med hänsyn till både pris och ägarstruktur, där ofta den befintliga ledningen kvarstår för att säkerställa kontinuitet.
Integration: Efter förvärvet integreras bolaget i Rökos portfölj med fortsatt fokus på att bevara den operativa autonomin, vilket möjliggör lokalt anpassade strategier och långsiktig tillväxt.
Genom att framgångsrikt genomföra denna process har Röko sedan starten genomfört totalt 28 plattformsförvärv i flera länder, vilket stärker koncernens diversifiering och långsiktiga värdeskapande potential.
Bild: Översikt över förvärv per år (Källa: Röko Prospekt)
4. ERBJUDANDE & SUMMERING
Erbjudandet
IPO-specifik Information
Pris per aktie: 2 048 SEK
Minsta Investering: 5 aktier, därefter i jämna poster om 5 aktier
Sista anmälningsdag: 2025-03-07 kl 23:59
Första Handelsdag: 2025-03-11
Handelsplats: Nasdaq Stockholmsbörsen
Erbjudande: 5 284 MSEK av 29 950 MSEK
Huvudrådgivare: SEB
Cert. Advisor: Inga
Övriga: Carnegie, Danske Bank, Avanza
Du hittar mer information i prospektet, som alla potentiella investerare i Röko bör ta del av. Du hittar prospektet här.
Lock-up
Säljande Aktieägare, aktieägande styrelseledamöter och vissa aktieägare anställda i Koncernen, däribland Bolagets ledande befattningshavare, har åtagit sig att, med vissa undantag och under en viss period, inte sälja sina aktier som innehas vid tidpunkten för Erbjudandet eller på annat sätt ingå transaktioner med liknande effekt utan föregående skriftligt medgivande från SEB på uppdrag av Managers.
Med anledning av detta kommer således cirka 82,36 procent av aktierna att omfattas av lock-up under viss period i samband med noteringen på Nasdaq Stockholm. Efter att tillämplig lock-up-period har löpt ut kommer det stå de aktieägare som berörts av lock-up-perioden fritt att sälja sina aktier i Röko. Eventuella försäljningar av stora mängder av Rökos aktier på den publika marknaden av Rökos befintliga aktieägare efter utgången av lock-up-perioder, eller uppfattningen om att sådana försäljningar kommer att ske, kan leda till att kursen för Rökos B-aktie sjunker.
Lock-up-perioden för Grundarna och Johan Bladh (vice verkställande direktör, CFO och chef för segment B2C) kommer att vara 1 080 dagar, medan Lock-up-perioden för övriga styrelse-medlemmar och Bolagets ledande befattningshavare kommer att vara 360 dagar. Lock-up-perioden för övriga befintliga aktieägare i Bolaget kommer att vara 180 dagar.
Stabilisering
Det är vanligt att finansiella rådgivare i samband med en börsnotering av ett bolags aktier distribuerar aktieanalys samt tillhandahålls en så kallad övertilldelningsoption vars syfte är att möjliggöra för genomförandet av transaktioner i syfte att hålla marknadspriset på bolagets aktie på en viss nivå under en begränsad tid efter börsnoteringen än den som i annat fall kanske hade varit rådande på marknaden, så kallade stabiliseringsåtgärder.
Rökos styrelse har beslutat att genomföra Erbjudandet utan distribution av aktieanalys från Managers i samband med Erbjudandet samt utan att tillhandahålla Managers någon övertilldelningsoption. Detta innebär att Managers (i) inte kommer att genomföra några stabiliseringsåtgärder i B-aktierna efter Erbjudandet samt (ii) kommer att distribuera aktieanalys tidigast 40 dagar efter första handelsdagen i Rökos B-aktie. Om aktiekursen sjunker under Erbjudandepriset kommer således avsaknaden av en övertilldelningsoption innebära att kursen inte kommer kunna stabiliseras.
Bedömning Teckningsåtagare & Rådgivare
SEB har tidigare genomfört 36 noteringar, med en snittutveckling första handelsdagen på 10%. Dock är endast 44% av deras noteringar över teckningskursen idag.
Carnegie har tidigare genomfört 71 noteringar, med en snittutveckling första handelsdagen på 14%. Dock är endast 45% av deras noteringar över teckningskursen idag.
Danske Bank har tidigare genomfört 22 noteringar, med en snittutveckling första handelsdagen på 15%. Dock är endast 36% av deras noteringar över teckningskursen idag.
Avanza Bank har tidigare genomfört 57 noteringar, med en snittutveckling första handelsdagen på 15%. Dock är endast 39% av deras noteringar över teckningskursen idag.
På grund av den stora teckningsåtagar-listan har jag gjort en tabell med den information vi annars brukar tillhandahålla i fri-text:
Motiv till erbjudandet
Erbjudandet och noteringen kommer att bredda Bolagets aktieägarbas samt ge Röko tillgång till de svenska och internationella kapitalmarknaderna, vilket kan främja Bolagets fortsatta tillväxt och utveckling. Grundarna, tillsammans med styrelsen och Rökos ledande befattningshavare anser att Erbjudandet och noteringen av Bolagets B-aktier är ett logiskt och viktigt steg i Rökos utveckling, som ytterligare kommer att öka kännedomen och därigenom förvärvsmöjligheterna för Röko. Av dessa anledningar har styrelsen ansökt om notering på Nasdaq Stockholm.
Erbjudandet kommer endast att bestå av befintliga B-aktier som erbjuds av Säljande Aktieägare och Bolaget kommer inte att erhålla någon likvid från Erbjudandet. Grundarna kommer inte att sälja några aktier i Erbjudandet och kommer att kvarstå som engagerade och långsiktiga aktieägare efter Erbjudandets genomförande. Bolaget finansierar sin egen lönsamma tillväxt och kommer inte att anskaffa några medel i samband med noteringen av dess B-aktier på Nasdaq Stockholm och Erbjudandet. Erbjudandet kommer därför inte att leda till någon utspädning av antalet aktier och röster i Bolaget.
Ekonomiska vallgravar & Pricing Power
5. VÄRDERING
Antaganden
Att värdera en serieförvärvare är inte det lättaste att göra, varken i absoluta termer (via en DCF/DEM-model) eller i relativa termer (prissättning via multiplar).
Med en teckningskurs på 2 048 SEK är det tydligt att Röko anser att de ska värderas i linje med de finaste serieförvärvarna vi har på Stockholmsbörsen: LILA.
Vad är LILA? Akronymen står för Lifco, Indutrade, Lagercrantz och Addtech, ett gäng av serieförvärvare som lyckats växa vinst per aktie med 15-20% senaste 10 till 15 åren. För att hjälpa oss att bedöma hur rimligt detta är utgår vi lite från historiska siffror.
Nedan redovisas “Base Rates” för vinsttillväxt från 1950 - 2015, samtliga bolag.
Bild: Base Rates of Net Income Growth, 1950 - 2015 (Källa: Michael Mauboussin)
Som synes lyckades ca 20,5% av alla bolag att växa vinsten mellan 10 & 20% per år i 10 år, och endast 5,1% av alla bolag att växa vinsten mellan 20 & 30% per år i 10 år. Så till att börja med måste vi anta att Röko ligger i topp 25% av bolag i möjlighet till att växa vinsten för att aktien överhuvudtaget ska vara intressant vid rådande värdering.
Vi kommer att genomföra både en relativ-värdering och tre scenarion med hjälp av vår DEM-värderingsmodell.
För relativ-värderingen kikar vi på två grupper: Breda & Fina. I den breda gruppen har vi tagit med lite fler peers (serieförvärvare) och i den “fina” utgår vi från LILA-bolagen. Vi har valt multiplar i form av P/E & EV/EBIT, då vi anser de mest relevanta för lönsamma serieförvärvare. Vi hade helst utgått från EV/EBITA, men saknar data för detta.
Vi antar en riskfri-ränta och långsiktig tillväxt efter CAP (Competitive Advantage Period, perioden vi antar att bolaget växer snabbare än marknaden) på 2,5% vilket ligger ungefär i linje med en 30-årig Svensk Statsobligation.
Vi antar ett avkastningskrav i marknaden på 8,62% enligt våra modeller, se vårt VQM Ranking Tool 0-100. Vi får även fram ett snitt-avkastningskrav i Peers då på 7,28% i LILA. Som vanligt låter vi valda avkastningskrav gå till marknadens i terminal-beräkningen - då ska bolaget växa och ha en risk i linje med börsen.
Vi ser det rimligt att utifrån detta testa tillväxt-takter mellan 10% och 20% med lite varierande avkastningskrav för att se hur länge måste Röko växa i denna takt för att rättfärdiga priset:
Bild: Hur många år (CAP) måste Röko växa för att rättfärdiga priset? (Källa: VQM)
Som synes vid högre tillväxt-takter (17-20%) krymper CAP ihop vid olika avkastningskrav, helt enkelt för att tillväxten blir så starkt styrande i modellen. Tyvärr har Röko inget finansiellt mål avseende hur snabbt de ska växa, så det blir helt en bedömning av analytikern (mig).
Bas-Case
Avkastningskrav: 8%
Detta för att reflektera att Röko inte har historiken som LILA har ännu, även om de siktar åt samma håll och drivs att människor med en historia för att backa upp det.
Tillväxtperiod: 10 år
I vårt bas-case vågar jag inte blicka ut längre än så, 10 år är redan ganska länge för ett bolag att växa vinsten. Serieförvärvare må ha bättre förutsättningar att växa länge än gemene bolag, men det är ytterst svårt att säga hur länge.
Tillväxttakt: 15%
En hög tillväxttakt, lite lägre än vad LILA lyckats prestera senaste 10 åren och klart lägre än vad de lyckats med senaste 15 åren. Denna sätts lägre inte bara för att vara konservativ, utan även för att finansieringsläget har förändrats - nu har vi räntor igen.
Sammantaget ger det oss ett estimerat nuvärde om 2 165 SEK i vårt Bas-case.
Bear-Case
Avkastningskrav: 10%
Detta för att reflektera ett relativt ungt bolag som är nykomling till börsen, med höga ambitioner.
Tillväxtperiod: 8 år
Mer i linje med hur jag skulle värdera de serierförvärvare som inte befinner sig i finaste finrummet, såsom Green Landscaping, Volati, Bergman & Beving etc.
Tillväxttakt: 12%
Fortfarande högt, men möjligen mer rimligt om vi ser ett tuffare finansieringsklimat framför oss. Ungefär i linje med historik för en bredare grupp av serierförvärvare.
Sammantaget ger det oss ett estimerat nuvärde om 1 327 SEK i vårt Bear-case.
Bull-Case
Avkastningskrav: 7,28%
I linje med LILA-bolagen enligt vår modell, här hamnar Röko i finrummet nästan omgående.
Tillväxtperiod: 14 år
Här börjar jag stretcha mot att det blir ett fantastiskt bolag med en resa framåt som vi sett i LILA-bolagen. 14 år tillväxt-period är länge.
Tillväxttakt: 17%
Ungefär den takt LILA legat på senaste 10 åren.
Sammantaget ger det oss ett estimerat nuvärde om 3 797 SEK i vårt Bull-case.
Relativ-värdering
För vår relativ-värdering (eller snarare prissättning om vi skall vara mer korrekta) har vi tagit fram två peer-grupper: Den breda ses högst upp i grafen nedan, och LILA-bolagen ses i grafen längst ned.
Gör vi ingen justering för tillväxt, lönsamhet eller risk (vi har tyvärr inte tillräckligt att gå på samt att ROE är inte stabil utan växande för Röko vad vi kan se) kan vi hitta en rimlig relativ-värdering mellan 1 998 SEK och 2 364 SEK, ungefär vart aktien kommer kunna tecknas för.
Bild: Multipel-prissättning av Röko mot börshandlade Peers (Källa: VQM)
Riktkurs
Vi viktar våra sammantagna scenarion och relativ-värdering:
- Bas-case (2 165 SEK) - 50% Sannolikhet
- Bear-case (1 327 SEK) - 5% Sannolikhet
- Bull-case (3 797 SEK) - 5% Sannolikhet
- Relativ-värdering lägre (1 998 SEK) - 20% Sannolikhet
- Relativ-värdering högre (2 364 SEK) - 20% Sannolikhet
Det ger en sammanviktat riktkurs på 2 211 SEK, eller en uppsida om blyga 8%.
6. FÖRDELAR: STYRKOR & MÖJLIGHETER
Bred lista med teckningsåtagare
Jag tror inte att jag sett en så bred lista med teckningsåtagare tidigare, och mycket utländskt kapital som är intresserad av att äga aktier i Röko.
Det intressanta är att vi ser inga svenska större institutionella investerare - enligt utsago då på grund av det höga priset. Men att se Blackrock & Capital Group är gott.
Extremt omtalad och väntad IPO
Noteringen av Röko har pratats om sedan 2023 och jag tror det är många som längtat efter denna. Förhoppningsvis är det även en markör på en fortsatt IPO-marknad under 2025. Denna typ av uppbyggd längtan bör kunna vara ett tecken på förväntad efterfrågan.
Renommerad styrelse & ledning
Med folk från Nordstjernan och Lifco är det svårt att inte bli imponerad av Rökos resumé. De har gjort resan tidigare och kan förhoppningsvis göra om det igen med Röko.
Stor notering på NASDAQ
Stora noteringar utan flaggor från AFV brukar innebära låg risk för fall dag ett.
7. NACKDELAR: SVAGHETER & RISKER
Finansieringsrisken i serieförvärvare
För att fortsätta växa i hög takt krävs endera en högre ROE (avkastning på eget kapital) så de kan återinvestera vinstmedlen, eller så måste Röko fixa finansiering. Kostnaden för detta är bra högre nu än senaste 10-15 åren, givet noll-ränteläget från finanskrisen och fram till 2022.
Oklar organisk tillväxt
Röko presenterar ingen lång historik, utan den organiska tillväxt vi kan kika på ligger mellan 2022 och 2024. Där ser vi låga ensiffriga tal (2-6%), vilket kanske är starkt givet Industri-exponeringen och den svaga branschutvecklingen under perioden. Men samtidigt är det inte direkt ett nytto-tecken.
Ingen stabilisering
Röko kommer till börsen helt utan stabiliseringsåtgärder från huvudrådgivaren SEB. Vanligtvis görs detta genom övertilldelningsoptionen, men givet den låga free-floaten så förstår jag att de inte riktigt kan göra så. Men jag hade föredragit stabilisering för att kunna se en teckna-sälj i detta case, vilket jag nu inte gör.
Hög värdering
Värderingen är ansträngd. Lite rabatt mot Peers, men mot väldigt renommerade och högt värderade peers. Vi ser ingen större uppsida i aktien i skrivande stund, och skulle Bear-caset spela ut sig ser vi snarare slagsida. Dagens Industri & Affärsvärlden ser ut att gå i samma tankebanor, där AFV ställer sig neutrala till noteringen.
8. SLUTSATS
Jag kommer troligen att teckna aktier åt mig själv, men inte åt andra. Jag har ärligt inte bestämt mig ännu. Jag anser att fördelarna överstiger nackdelarna marginellt. Värderingen är saftig i absoluta termer, men med lite rabatt mot Addtech, Lifco, Lagercrantz och Indutrade på EV/EBITDA (ca 10% lägre än snittvärdering). Största nackdelen för en teckna-säljare är att bolaget kommer till börsen utan stabiliseringsåtgärder. Detta är inte en solklart bra investering - främst pga den höga prislappen. Det gäller att tro på stark vinsttillväxt länge för att rättfärdiga priset. Träd varsamt.
Det är inte en teckna-sälj, utan snarare ett sätt att komma in i ett förväntat kvalitetsbolag med saftig prislapp.
9. ÖVRIGT
VQM-Riskskala:
1 - 90% uppskattad chans till vinst. Investera max. 5% av ditt totala kapital
2 - 80% uppskattad chans till vinst. Investera max. 4% av ditt totala kapital
3 - 70% uppskattad chans till vinst. Investera max. 3% av ditt totala kapital
4 - 60% uppskattad chans till vinst. Investera max. 2% av ditt totala kapital
5 - 50% uppskattad chans till vinst. Investera max. 1% av ditt totala kapital
Vi ger ej tips eller case där vi uppskattar oddsen som sämre än 50% för vinst.
DISCLAIMER:
Jag vill särskilt påminna läsaren om att inlägget utgör mina personliga åsikter, tolkningar och slutsatser och ska inte på något sätt ses som en investeringsrekommendation. Att investera på aktie- och kapitalmarknaderna innebär alltid ett risktagande. Värde och avkastning kan såväl öka som minska och investerare kan förlora det investerade kapitalet. Historisk avkastning och resultat är inte någon garanti för framtida resultat. Du uppmanas härmed att alltid göra din egen analys innan du väljer att investera i en enskild aktie eller fond och aldrig investera mer än vad du ekonomiskt klarar av att förlora.
exempelvis i Bas caset har jag satt högre avkastningskrav än för den gruppen, samt räknat med lite lägre tillväxt.