Aktieprisers utveckling går inte att skilja från slumpen
40,000 observationer bevisar slumpmässiga aktiekurser (Fama, 1965)
1965 års studie som bevisade marknadseffektivitet och slumpmässiga prisrörelser. Denna studie lade grunden för Nobelpriset 2013 och modern finansteori. Effektiva marknadshypotesen (”EMH”) säger att priset i ett värdepapper speglar all tillgänglig information. Därmed kan en investerare inte konsekvent över tid skapa en överavkastning mot vad marknaden ger i snitt på en riskjusterad nivå.
Även om EMH inte kan bevisas, finns det inget bevis som motsäger den. Även idag 60 år senare håller den, även om de flesta – inkl. Fama – är överens om att marknaden är olika effektiv. T.ex. är den mindre effektiv för den svenska börsen då den bara står för 1% av det globala marknadsvärdet i förhållande till t.ex. den amerikanska som står för över 50%. Det betyder att informationen kommer spridas mer effektivt på den amerikanska då t.ex. fler analytiker följer varje bolag medan ett svenskt småbolag kan ens sakna en analytiker som följer bolaget.
Innehållsförteckning
Denna sida uppdaterades 1 månad sedan (2026-05-16) av Jan Bolmeson.
Sammanfattning och guldkorn
Det viktigaste att veta. Swipa för att se fler.
Därför är denna studie viktig
Famas forskning revolutionerade synen på finansmarknader genom att bevisa att aktiepriser följer slumpmässiga mönster. För sparare betyder detta att teknisk analys är meningslös och att extrema kursfall är mycket vanligare än väntat. Studien lade grunden för effektiva marknadshypotesen och moderna portföljstrategier.
Så gjordes studien
Forskarna analyserade dagliga prisförändringar för alla 30 Dow Jones-aktier mellan 1957-1962. Totalt över 40,000 observationer testades med avancerade statistiska metoder. Resultaten är statistiskt säkerställda med extremt hög signifikans.
Det överraskande huvudfyndet
Aktiekurser följer inte normalfördelningen utan stabila Paretiska fördelningar. Detta betyder att extrema kursrörelser är mycket vanligare än förväntat - händelser som borde inträffa en gång per 7000 år observeras var tredje år.
Teknisk analys fungerar inte
Varken seriell korrelation, runs-tester eller filtertekniker kunde hitta lönsamma mönster. Av 30 testade aktier gav endast 4 positiv avkastning efter courtage med filterstrategier. Köp-och-behåll slog nästan alltid aktiv handel.
Fonder slår inte marknaden
39 fonder analyserades 1950-1960 med nedslående resultat. Genomsnittlig avkastning var 14.1% före avgifter mot marknadens 14.7%. Ingen fond presterade konsekvent bättre än genomsnittet över tid.
Vad betyder oändlig varians?
När prisförändringar har oändlig varians blir traditionella riskmått som standardavvikelse opålitliga. Portföljvariansen kan hoppa dramatiskt även med stora urval. Alternativa riskmått som medelabsolutavvikelse fungerar bättre.
Implikationer för Markowitz-modellen
Klassisk portföljteori bygger på normalfördelning och ändlig varians. Med Paretiska fördelningar måste hela ramverket omvärderas. Diversifiering fungerar fortfarande men kräver nya analysmetoder.
Marknaden är diskontinuerlig
Till skillnad från Gaussiska marknader där prisförändringar är jämna, hoppar priserna i Paretiska marknader ofta dramatiskt. Stora totalförändringar beror oftast på några få extrema dagar.
Stop-loss fungerar sämre än väntat
I en Paretisk marknad med frekventa prishopp kan stop-loss-ordrar ofta inte verkställas till önskade nivåer. Priserna hoppar förbi triggernivåer vilket ger större förluster än planerat.
Viktiga begränsningar
Studien omfattar endast stora mogna bolag i Dow Jones under 5 år. Resultaten kanske inte gäller för småbolag eller andra marknader. Mer forskning behövs för att bekräfta universell giltighet.
"40,000+ observationer bekräftar random walk-hypotesen"
"Varje 50 års-händelse inträffar var 3-4 år på börsen"
Sammanfattning av studien
Eugene Fama analyserade dagliga prisförändringar för alla 30 aktier i Dow Jones Industrial Average under perioden 1957-1962, totalt över 40,000 observationer. Studien testade random walk-hypotesen genom tre huvudmetoder: analys av fördelningar, oberoende-tester och mekaniska handelsstrategier.
Forskarna fann att prisförändringar följer stabila Paretiska fördelningar med karakteristisk exponent runt 1.90, vilket innebär att fördelningarna har oändlig varians och mycket längre svansar än normalfördelningen. Extrema prisrörelser över 4 standardavvikelser, som enligt normalfördelningen skulle inträffa en gång var 50:e år, observerades i praktiken var tredje till fjärde år.
Oberoendetesterna visade att varken seriell korrelation, runs-analys eller Alexanders filtertekniker kunde identifiera användbara mönster för att förutsäga framtida prisrörelser. Endast 4 av 30 aktier visade positiva vinster efter courtage med filterstrategier. Studien begränsas till stora, mogna bolag och amerikanska marknaden, men resultaten har fundamental betydelse för förståelsen av hur finansmarknader fungerar och hur investerare bör förhålla sig till risk.
