Därför är 76 % av aktierna sämre än index

Under tjugoårsperioden 2002–2022 hade 76 procent av aktierna i S&P 500 en sämre totalavkastning än index. Det är inte ett undantagsår, inte en krisperiod, inte en statistisk anomali. Det är det normala utfallet för tre av fyra aktier under en av de längre tjurmarknaderna i modern börshistoria.

Index som helhet steg 390 procent. Medianaktien steg 93 procent, vilket motsvarar drygt tre procent om året. Det verkar nästan omöjligt — hur kan majoriteten prestera så mycket sämre än genomsnittet? Men det är precis den frågan som gör den här grafen värd att förstå ordentligt. Det handlar inte om otur. Det handlar om matematik.

Avkastning koncentreras till ett fåtal

Tre av fyra aktier i S&P 500 gav sämre avkastning än genomsnittet under 2002–2022. Det låter som ett räknefel, men det är precis så börsen fungerar: genomsnittet på 390 % drogs upp av ett litet antal supervinnare, medan medianaktien fick nöja sig med 93 %. Grafen ovan, baserad på Craig Lazzaras analys för S&P Dow Jones Indices, visar fördelningen aktie för aktie.

Länge tänkte jag själv att en ”genomsnittlig aktie” borde ge ungefär marknadens avkastning. Det är fel, och felet kostar pengar för den som bygger sin strategi på det. Den här sidan handlar om varför skevheten uppstår, vad den gör med dina odds som aktieväljare, och varför slutsatsen blir tråkigare än man önskar: en bred, billig och global indexfond.

Supervinnarna: 9 procent av aktierna bar hela indexets uppgång

Drygt 9 procent av bolagen avkastade över 1000 procent på 20 år, och det är i praktiken de som skapade hela uppgången. Det är inte unikt för just den här perioden. I studien Do Stocks Outperform Treasury Bills? visar Hendrik Bessembinder att bara 4,3 procent av alla amerikanska aktier stod för hela nettoförmögenhetsskapandet på börsen 1926–2016, jämfört med korta statspapper. Vi har gått igenom den studien i detalj i vår artikel om att fler än 5 av 10 aktier ger en negativ totalavkastning.

Här är grejen: supervinnarna går inte att peka ut i förväg. Hade det gått skulle fondförvaltarna ha gjort det, och facit från SPIVA är att de flesta misslyckas. Även de som lyckas en period tappar oftast sin topplacering några år senare.

”The more concentrated a portfolio is, the less likely it is to own the big winners.”

Craig Lazzara, S&P Dow Jones Indices (2023)

Med andra ord: varje aktie du väljer bort är en lott du river — och det är ett fåtal lotter som bär hela vinsten.

Medianaktien vs. index: ett gap på 297 procentenheter

Medianaktien gav 93 procent på 20 år medan genomsnittet blev 390 procent, en skillnad på 297 procentenheter. En petitess som är viktig: 390 % är genomsnittet av de enskilda aktiernas avkastning, så ”underpresterar mot index” betyder här strikt ”underpresterar mot genomsnittsaktien”. Poängen står sig ändå, för det kapitalviktade indexet drivs av exakt samma supervinnare.

Så här fördelade sig utfallen i grafen, grovt summerat:

Läs den första raden en gång till. Nästan var fjärde aktie i världens mest framgångsrika börsindex gav minus över en 20-årsperiod som totalt sett var fantastisk. Det vanligaste enskilda utfallet, 0–50 procent på 20 år, slår knappt ett sparkonto. Medianen är vad du typiskt får när du väljer en aktie; genomsnittet är vad marknaden ger. Skillnaden mellan de två är hela argumentet.

Ju färre aktier, desto sämre odds

Med få aktier i portföljen är det mer sannolikt att du missar supervinnarna än att du prickar dem. Eftersom bara en handfull bolag skapar överavkastningen blir en koncentrerad portfölj i praktiken en satsning på att just dina lotter är de rätta. Vi har skrivit om forskningen bakom detta i Portfölj med enskilda aktier ger en sämre avkastning — odds:en försämras systematiskt ju färre bolag du äger.

Med det sagt: jag har inget emot aktier som hobby. Men då ska man vara ärlig med vad det är. Min tumregel är densamma som i vår genomgång av kostnaden för aktiesparande som hobby: kärnan i indexfonder, och en liten, medvetet avgränsad lekhink för den som tycker det är kul. Det är inte heller bara ett matematik-argument utan ett beteendeargument — alla avvikelser från index introducerar en beteenderisk, och skevheten gör att priset för fel avvikelse är högt.

Den enda strategin som garanterat äger alla supervinnare

En bred indexfond är den enda strategin som med säkerhet äger varenda supervinnare, eftersom den äger alla aktier. Det är den odramatiska slutsatsen av hela grafen. Ja, den äger förlorarna också, men matematiken är asymmetrisk: en förloraraktie kan som värst kosta sin insats (-100 %), medan en supervinnare kan ge över 1000 %. Därför räcker de 9 procenten supervinnare för att lyfta helheten till 390 %.

Det praktiska blir då:

• Kärnan: en bred, billig, global indexfond — våra konkreta förslag finns i Bästa fonderna.
• Förvänta dig medelmåttighet: indexfonden blir aldrig årets raket, den blir genomsnittet. Det är poängen — genomsnittet slår de flesta, vilket även Sharpes aritmetik visar.
• Lekhink om du vill: enskilda aktier för max ca 10 procent av sparandet, med vetskapen om att oddsen är emot dig.

Således: nästa gång någon säger att ”det är klart man kan slå index, det är ju bara att välja de bra bolagen” — visa den här grafen. Tre av fyra bolag var sämre än snittet, och ingen visste i förväg vilka.

Läs vidare

Om du vill fördjupa dig i skevheten på börsen eller ta nästa steg mot ett enklare sparande har vi samlat våra mest relevanta sidor här:

• Fler än 5 av 10 aktier ger en negativ totalavkastning – vår genomgång av Bessembinders studie över 90 års börsdata.
• Portfölj med enskilda aktier ger en sämre avkastning – varför färre aktier systematiskt försämrar dina odds.
• Bästa fonderna – konkreta förslag på breda, billiga och globala indexfonder.
• Matematiskt bevis: Aktiv förvaltning måste förlora i längden – Sharpes aritmetik som kompletterar skevhetsargumentet.
• Kostnaden för aktiesparande som hobby – för dig som ändå vill ha en lekhink med aktier.
• Bästa aktiva globalfonden 2020 var inte längre i toppen 2025 – varför gårdagens vinnare sällan är morgondagens.
• De flesta enskilda aktier slår inte index (2024) – samma mönster under ett enskilt år, annan datakälla: 28 % av S&P 500-aktierna slog index 2024.

Bilaga: Data till grafen

Nedan finner du datapunkterna som ligger till grund för grafen.