Småsparare är ännu sämre än proffsen som även de är sämre än marknaden
Dålig tajming, hög omsättning i portföljen, fokus på dåliga aktier m.m. bidrar till underprestation (Garay, 2021)
Att handla aktivt med aktier känns ofta som att ta kontroll över sitt sparande. Forskarna Urbi Garay och Fredy Pulga följde samtliga 42 211 privatsparare på den colombianska börsen mellan 2006 och 2016, totalt över 5,3 miljoner affärer, och fann motsatsen: som grupp underpresterade privatspararna marknaden med 4 till 4,4 % per år, riskjusterat och räknat före kostnader.
Studien, publicerad i Heliyon 2021, är en observationsstudie. Den visar samband, inte bevisad orsak. Men mönstret är detsamma som forskningen tidigare hittat i både USA och Taiwan: privatsparare som grupp slår inte marknaden, och de som handlar mest går sämst.
Siffrorna kommer från en liten tillväxtmarknad med höga kostnader och ska inte flyttas rakt av till Sverige. Lärdomen står sig ändå: aktivitet är inte samma sak som skicklighet.
Sammanfattning och guldkorn
Det viktigaste att veta. Swipa för att se fler.
Hela börsens småsparare i en studie
Forskarna följde samtliga 42 211 privatsparare på colombianska börsen 2006–2016, totalt över 5,3 miljoner affärer. Det är hela populationen, inte ett stickprov, vilket gör mönstret svårt att avfärda. Läs mer.
Minus 4 procent per år, före avgifter
Privatspararna underpresterade marknaden med 4 till 4,4 % per år riskjusterat, mätt på bruttoavkastningen före courtage. Det var alltså besluten, inte bara kostnaderna, som drog ner resultatet. Läs mer.
De mest aktiva gick sämst
Gapet mellan de mest och minst aktiva handlarna motsvarade ungefär 1,3 till 1,5 procentenheter per år, även det före kostnader. Mer handel gav i snitt sämre resultat, inte bättre. Läs mer.
Snittspararen gjorde 127 affärer
Den genomsnittlige spararen omsatte 8,8 % av portföljen i månaden, gjorde 127 affärer under perioden och betalade i snitt 2,36 % i courtage. En liten grupp storhandlare stod samtidigt för lejonparten av volymen. Läs mer.
Marknaden föll, spararna föll mer
Börsindexet COLCAP backade i sig med 5,8 % per år under studieperioden. Privatspararna lyckades alltså underprestera en marknad som redan var på väg ner. Läs mer.
Erfarenhet hjälpte, med brasklapp
Sparare som var både aktiva och länge i marknaden presterade bättre, en möjlig erfarenhetseffekt. Resultatet bär dock survivorship-risk eftersom de sämsta spararna verkar ha lämnat efter Interbolsa-konkursen 2012. Läs mer.
Samma mönster i USA och Taiwan
Barber och Odean visade redan år 2000 att de mest aktiva amerikanska hushållen fick 11,4 % per år mot marknadens 17,9 %. Studier på Taiwan pekar åt samma håll, så fyndet är inget colombianskt särfall. Läs mer.
Svensk slutsats: handla mindre
Siffrorna gäller en colombiansk tillväxtmarknad med höga courtage och går inte att flytta rakt av till Sverige. Mönstret gör det däremot: en bred, billig och passiv bas slår i snitt den aktiva varianten. Läs mer.
"5,4 miljoner affärer visar: privatinvesterare förlorar 4-4,4% årligen"
"42 211 investerare bevisar: aktiv handel skadar avkastningen"
Aktiviteten kostar redan före courtaget
Underprestationen på 4 till 4,4 % per år gällde alltså bruttoavkastningen, innan courtage och avgifter dragits. Alla sex alfa-skattningarna i studien var negativa och statistiskt signifikanta, oavsett vilken av de tre riskmodellerna forskarna använde. Efter kostnader blev gapet ännu större.
Det betyder att problemet inte bara var avgifter. Själva besluten om vad som köptes, när det köptes och när det såldes skapade i genomsnitt ett sämre utfall. Det är precis den sortens beteenderisk som är svår att känna igen när du själv sitter med köpknappen.
Bakgrunden gör fyndet extra dystert: marknadsindexet COLCAP föll i sig med 5,8 % per år under perioden. Privatspararna underpresterade alltså en börs som redan var på väg ner.
Courtage gör ont, men dåliga beslut gör ont även innan courtaget dras.
De mest aktiva gick sämst
De mest aktiva handlarna underpresterade mer än de minst aktiva, med ett gap på ungefär 1,3 till 1,5 procentenheter per år i forskarnas annualisering, även det räknat före kostnader. Den genomsnittlige spararen omsatte 8,8 % av portföljen per månad, gjorde 127 affärer under perioden (medianen var 44) och betalade i snitt 2,36 % av den handlade volymen i courtage.
Det här är en ganska brutal spegel. Aktivitet känns som kontroll, men i datan blev mer aktivitet ofta sämre resultat. Det passar väl med Barber och Odeans klassiska forskning om övermod: ju mer vi tror att vi vet, desto mer handlar vi och desto mer riskerar vi att förstöra.
I sparande är aktivitet inte samma sak som framsteg.
Erfarenhet är en nyans, inte en ursäkt
Studien rymmer en nyans: investerare som både var aktiva och hade längre tid i marknaden presterade bättre än andra. Det kan tolkas som en erfarenhetseffekt, men den får inte vändas till en uppmaning att handla mer.
Det finns en survivorship-risk här. De sämsta spararna kan ha lämnat marknaden, särskilt efter mäklarjätten Interbolsas konkurs 2012, och kvar blir de bättre överlevarna. Forskarna såg också att spararnas dåliga marknadstajming försvann ur datan efter konkursen, vilket stödjer den tolkningen. För en vanlig sparare är det därför farligt att läsa nyansen som att aktiv handel blir bra bara du håller på länge nog.
Erfarenhet kan hjälpa, men den gör inte överhandel gratis.
För svenska sparare är mönstret viktigare än siffran
Colombia 2006–2016 är inte Sverige i dag. Marknaden var mindre och mer illikvid, snittcourtaget på 2,36 % ligger långt över svenska nätmäklares nivåer och varken ISK eller svensk tjänstepension har någon motsvarighet i studien. Därför går det inte att säga att svenska sparare förlorar exakt 4 till 4,4 % per år på aktiv handel.
Men mönstret är välbekant: Barber och Odean fann samma sak i USA redan år 2000 och Barber med kollegor på Taiwan 2009. Privatsparare som grupp har svårt att slå marknaden, och mer handel hjälper sällan. Den svenska slutsatsen blir därför enkel: håll basen bred, billig och passiv. Vill du leka med enskilda aktier, gör det med en liten del och kalla det vad det är.
Det är inget fel på intresse. Felet är att förväxla intresse med förväntad överavkastning.
Få guldkornen direkt i din inkorg
Häng med 70 000+ andra prenumeranter som varje vecka får våra bästa tips, guldkorn och idéer om privatekonomi, sparande och investeringar — direkt i mejlen.
Läs vidare
- De som handlar mest med aktier förlorar mest – närmaste systerstudie på samma beteendemönster.
- 36 professorer svarar: Kan småsparare slå marknaden? – bred akademisk kontext.
- Aktiv förvaltning är systematiskt sämre än indexfonder – fördjupning om samma passiva slutsats.
